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与传统通证发行不同,证券类通证发行作为一项技术要求较高的金融模式,需要特定的技术协议标准以及法律合规服务。如果市场缺乏普遍共识的标准,监管机构、KYC机构、开发者、发行方、投资方以及交易所就无法在同一标准下实现协同工作,将在很大程度上导致市场的割裂与流动性的制约。

时至今日,加密金融仍处于一个变化的形态。以太坊的ERC-20引领了加密金融的1.0时代,该协议规定通证的一组基本接口,包括通证符号、发行量、转账、授权等。而在SEC的规则下,证券类通证被赋予了更多金融和法律层面的意义,其复杂程度远超过传统通证。因此,这就需要对通证的技术和发行环节进行改造,虽然证券类通证协议标准尚未统一,但其无疑将引领加密金融开启一个全新时代,而通用技术标准也将在技术的不断演化过程中浮现。

当前,加密金融领域已经诞生了多种证券类通证协议标准,其中最着名的包括:

(1)Polymath -ST-20

(2)Harbor -R-Token

(3)Swarm -SRC-20

(4)Securitize - DS Protocol

(5)Ethereum - ERC-1400

下面就对这六类主要的证券类通证协议标准进行解析。

Polymath - ST-20

早在2018年2月,Polymath就推出了对标以太坊ERC-20的证券类通证协议ST-20,以更加模块化的方式打通了证券类通证发行的流程。但ST-20是证券类通证的初级协议,每个主体之间的利益分配仍然是基于Polymath发行的内部ERC-20通证作为交换媒介实现流通。

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该协议在ERC-20基础上增加这些通证根据特定规则执行交易的功能,从而使合法合规地发行通证变得更加容易。ST-20依赖于传输管理器(General Transfer Manager)来确定通证应该使用的规则集,以便决定该事务是否可以完成。Verify Transfer的实现可以采用多种形式,但通常方法是由传输管理器控制的白名单。

在发行环节,发行方通过平台使用ST-20协议在以太坊上生成自己的证券类通证。此时,所有的通证都在发行方手中,这些通证需要完成合规手续后才可进行交易。在办理合规手续过程中,发行方需要在平台中选择法律代理商,共同完成证券类通证的合规手续。同时,还要根据合规要求设置通证的交易限制,并选择技术开发人员将法律代理建议的交易限制写入证券类通证发行的合约之中。当投资人通过平台内的KYC服务商完成KYC后,便可以购买相关通证。

但在投资者购买通证之前,必须先将它们列入白名单。此白名单包含能够持有通证的投资者的以太坊地址,并且用于确认是否可以发生转移的列表。白名单过程可以按照发行者的意愿执行,当通证进行转移时,需要在传输前调用验证转移(VerifyTransfer),从而完成整个通证流通的流程。

Harbor -R-Token

R-Token是一种基于ERC-20、完全合规交易的证券类通证开源标准,可以实现在以太坊链上的 KYC、AML、税务等监管服务。符合R-token标准的通证可以在任何支持ERC-20标准的交易所进行交易。

在交易过程中,R-token设计了如下组件以保证通证交易的合规:

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1、受监管的通证(Regulated Token):该通证允许ERC-20智能合约代表证券所有权,与支持ERC-20通证标准的钱包和交易所兼容,同时该通证将包含现有ERC-20的转移方法,并通过链上监管服务进行交易审批。

2、监管者服务(Regulator Service):该组件包含法律合规所需的权限,依赖于线下交易审批来设置和更新权限。

3、服务登记(Service Registry):该组件适用于将监管要求的地址发送给R-token,R-token负责检查本次交易是否符合要求,在一定程度上充当了监管机构的角色。

Swarm -SRC-20

2018年1月,Swarm实现了在平台上就可以用SWM(Swarm通证)、BTC和ETH投资已经被通证化的实物资产,并得到使用SRC-20协议发放的通证,获得资产的所有权、管理权、收益权。

SRC-20定义了证券类通证必须遵循的一套规则,使投资平台、资产管理工具和交易所能够根据资产的特性使用SRC-20协议构建应用程序。相比ERC-20,SRC-20在其基础上拓展了更多用来描述现实世界资产特性的功能,比如地址、目的、法律状态、义务和交易限制等。

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SRC-20为通证发行者提供了一个接口,可以根据时间、权限、股权结构表限制和其他参数设置通证的合规性,这些参数在每个事务过程中都由市场准入协议(MarketAccessProtocol, 简称MAP)进行验证。MAP是由节点网络构建和维护的群体性投资者合规生态系统,SRC-20在本质上是与MAP兼容的,并且得益于不断增长的合格投资者池提供的流动性。

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